中美两地投资美股的股民或机构并不鲜见。有分析人士称，投资理财一定要配置美股；也有说法认为，相较于中国股市，美股更加稳定，回报可期。那么，中国股市当前有没有投资价值? 价值多大？中美股市分别处于怎样的历史阶段和发展趋势？衡量股市估值高低的一个重要指标是市盈率（以下简称pe），衡量股市价值大小的一个重要指标是股息率，而评价这两个指标高与低、大与小，又受无风险利率的影响（本文指十年期国债利率，以下简称国债利率或利率）。下面对这三个指标进行定量分析、历史对比以及跨市场比较。
中国上海股票、期货领域专业投资者王海涛
一、中国股市：低利率下的低估值
利率是衡量经济领域投资的锚定或标尺。假如利率是4%，那么，只有收益率超过4%，人们才会投资，否则，还不如买国债、存银行。这里说的投资，是包括投资股市在内的金融投资、实体投资等经济行为。利率、投资收益率和pe互为倒数关系，前者的倒数就是pe。4%利率的倒数是25，可以看成是十年期国债的pe。理论上，此时股市的pe也应该是25，不应高于25（否则股市收益率就小于国债收益率了）。鉴于国债的国家信用，理论上是无风险的，实体也好金融也好，理论上是有风险的，为了让利率这个锚定或标尺更加实际，打个7折来对标投资（一般打7–8折，本文取保守的7折）。pe25的7折是17.5，也就是说，当利率是4%时，股市的合理pe应该是18倍左右。
中国目前十年期国债利率是1.67%，对应股市的合理pe是42倍。中国股市的实际pe是多少呢？沪深300指数是13左右，上证指数是16左右，分别打了3折、3.8折，低估了70%、62%。
再看股息率。假设你以pe25倍投资了一家公司100万元，意味着你有4%的投资收益，即公司的总利润里有4万元是你的，但是，直接给你，让你能消费、能投资的部分只有分红。股息率越高，含金量就越大。股息率不仅取决于公司利润、股价，也受分红率影响，现在中国管理层在鼓励、支持上市公司提高分红比例。目前沪深300指数成分股分红比例大致在30-40%，股息率3.5%，是国债利率的两倍左右。
综上，目前国债利率是1.67%；沪深300指数pe13，是基于利率的合理pe的3折；股息率3.5%，是国债利率的两倍左右。
二、中国企业业绩增长远远大于指数上涨
2009年年底，沪深300指数是3575.68点，2025年8月8日收盘4104.97点，15年半多的时间涨了14.8%。按全收益指数（含分红再投资）计算，涨幅是73%左右。
2009年沪深300指数净利润大致9800亿左右，2024年的利润是45200亿，增长了4.6倍即360%。利润（业绩）的增长远远超过指数涨幅。从这个角度看，沪深300指数被严重低估了。低估了多少呢？如果指数的涨幅和利润同步，现在应该是16448点，4104.97是被打了2.5折；按全收益指数（含分红再投资）计算，打了2.7折。
2009年年底，国债利率3.5%左右，沪深300指数pe26倍左右，相对于国债利率，高估了30%。扣除高估因素，上述两种情形，也要分别打3.5折、3.8折，仍然大幅低估。
三、中国当前股市与上次大牛市前夜
众所周知，中国股市自1990年诞生以来，最大牛市当属2006-2007年的6倍上涨，2005年是牛市的前夜。我们用pe、股息率、国债利率三个指标，把目前中国股市与当时作对比。
2005年沪深300指数pe13，股息率2.5%左右；上证指数pe16，股息率2%，十年期国债利率4%。两个指数股息率是利率的65%、50%。2025年8月，沪深300指数pe14，股息率3.3%左右；上证指数pe16，股息率2.5%，十年期国债利率1.67%。两个指数股息率分别是利率的两倍、1.5倍。很明显，目前pe和2005年基本一致，股息率现在更高，利率则是大幅低于当时。不难看出，现在股市更低估，价值或含金量要好于2005年。
四、对比2011-2012年日本股市“黎明前的黑暗”
日本股市1990年泡沫破裂后，经历了“失去”的22年后，日经225指数从2012年开始了至今仍未结束的牛市，涨幅已超过4倍，2011-2012年是日本股市“黎明前的黑暗”。同样，我们用pe、股息率、国债利率三个指标，把目前中国股市与当时作对比。
2011/12年日本股市情况如何呢？数据显示，日经225指数pe14倍左右，股息率2.3%左右；十年期国债利率低于1%，股息率是利率的两倍以上。和目前中国沪深300指数比，pe差不多，利率、股息率中国高，但是股息率都是各自利率的两倍。综合看，价值上二者大致相当。
五、中、美股市当下的比较
有人可能问，目前中国股市和美国比呢，谁低估，谁投资价值更大呢？最近一两年，尤其2024上半年随着纳斯达克ETF暴涨54%，很多人在中国股市抛售，疯狂涌入美股ETF市场。为方便研究，可比性更高，本文选取标普500指数和沪深300指数作对比。时间上选取两个阶段，一个是2024年6月，另一个是目前即2025年8月。
2024年6月，标普500指数市盈率pe是24.5倍，股息率是1.32%，十年期国债利率是4.2%。股息率只有国债利率的31%（美股近年大幅回购，包括回购因素的股息率大致3.32%左右，仍然低于国债利率，是其80%）。基于国债利率的pe是16.6倍，实际pe是其1.5倍，高估了50%。
反观沪深300指数，pe12.5倍，股息率3.2%，国债利率2.3%。股息率是国债利率的1.4倍（中国股市也加大回购力度，包括回购因素的股息率大致3.4%左右，是国债利率的1.5倍）。基于国债利率的pe是30倍，实际pe被低估，打了4折。
目前，标普500指数市盈率pe是25倍，股息率是1.3%，十年期国债利率是4.3%。股息率只有国债利率的30%（包括回购因素的股息率大致3.3%左右，仍然低于国债利率，是其77%），基于国债利率的pe是16.3倍，实际pe是其1.53倍，高估了53%。看得出，各项指标和一年前比基本没变。
相对应，沪深300指数pe13倍，股息率3.5%，国债利率1.67%。股息率是国债利率的两倍（包括回购因素的股息率大致3.7%左右，是国债利率的2.2倍），基于国债利率的pe是42倍，实际pe被低估，打了3折。一年来，pe、股息率变化不大，但是国债利率大幅下降，提升了沪深300指数的价值或含金量。
由此可见，抛弃低估的中国股市，去买相对高估的美股，算价值帐是算不通的。
六、未来成长性展望
沪深300指数成立以来的20年，成份股总的利润增幅年化10%左右。展望未来，极大概率还会以接近10%的增速增长，不信的话，可以看看标普500指数最近几十年的利润增速，大致在年化7%左右，虽然同期美国经济早就告别高速增长，GDP年均只有2.5%左右的增幅。何况中国目前、未来仍将保持5%的中速增长呢。道理也简单，沪深300指数、标普500指数都是由各自股票市场中最优秀的公司组成，是激烈竞争的市场经济中的优胜者，高于GDP增速是合乎道理的。
七、投资股票的康庄大道
综上所述，可以这样描绘以沪深300指数为代表的中国股市，未来有每年10%左右的成长性，投资收益率有7%（市盈率的倒数），股息率有3.5%，两倍于1.67%的十年期国债利率，估值被打了3折左右的市场。
中国股市还出现了其它一些新的变化。国家管理层明确要增强股市的吸引力、包容性，巩固资本市场回稳向好势头；上文提及的鼓励、支持上市公司提高分红比例；今年以来，社保、保险、年金等中长期资金累计净入市买入超过2000亿元；2024年，上市公司共实施分红2.4万亿元、回购股份1476亿元，均创历史新高，分红首次超过居民存款利息；中国居民存款总额为162.02万亿元，2025年上半年新增10.77万亿元，民间不缺钱；中国房地产结束了20年上涨，房价已经下跌了3年，人们不敢投资买房了，社会资金充足得很；等等。本文就不展开分析了。
有人会说，现在中国问题重重，贸易、关税问题，产能过剩、内卷问题，通缩问题，人口出生率问题，等等。客观地看，这些都是事实，但是，小到一家公司大到一个国家，发展没有一帆风顺的，各有各的问题，各有各的难处，关键看质地，看发展大势；更为重要的，正是过去、当前遇到了这些问题，股市才会如此低估，给了这么大的折扣。有谚语，当你听到布谷鸟的叫声时，春天已经快结束了。
说中国股市低估，有投资价值，不等于说明天就要涨。芒格说，要去有鱼的地方钓鱼；还有人说，知道会发生比知道什么时候发生简单容易。追求价值，避难就易，是投资股票的康庄大道！
