中国资金对收益率的饥渴症似乎正在发酵。在过去两周，超长利率债遭遇了近似疯狂的扫货，投资者似乎已经无视流动性问题，现在A股市场中高息股也开始受到青睐。这是要消灭一切高收益率？

据华尔街日报中文网报道，这种情况的背景其实透着一股凄凉。中国全社会投资回报率不断下降，从基准利率到银行理财收益率，所谓的无风险利率实际指出了这一事实。风险资产曾在无风险收率下行和社会存量资金规模较大的情况下被激活，造成大类资产出现“美林风扇”般的快速轮动，但现在也可能已经接近尾声。日前中共中央政治局会议透露要抑制资产价格泡沫。

中国经济目前来看并无起色迹象。经济稳增长的基调是以稳为主，在稳的基础上中国需要进行结构转型和升级。这是一个时间与空间的交换。经济结构转型和升级中短期内是无法实现的，所以投资者现在无法对中短期经济增长和投资回报率给予乐观的预期。

所谓的“美林风扇”可以看做是盛宴结束的疯狂派对，疯狂之后的冷静使得资金开始寻找安全资产。大类资产轮动在中短期内反复轮动暴涨暴跌是极不可能的，更何况目前为了金融和经济稳定，中国政府和金融监管当局已经将监管措施升级。

映射到股市上，也是同样的道理。自从去年中国股市见顶以来，几次大大小小的股灾浇灭了大部分股市投资者的风险偏好。当市场总体趋于平稳后，残存的场内资金秉持着本能的风险偏好开始活跃，但又很快遭遇了监管层抑制市场炒作的措施，证监会和深交所近期对此作出明确的表示；深成指和创业板指在本周三暴跌。深交所上市的公司多为中小市值品种，是资金炒作的重点区域。

或许是受到宏观环境和大类资产配置的影响，也可能是中国股市监管和内部结构生变，场内资金也开始寻求安全资产──高息股。这类安全资产主要有三个特征：1. 稳定的现金流。2.高分红率。3.硬资产。因此可以看到，高速公路板块率先异军突起，随后其他类似的品种如机场、家电中的白马股等都开始上涨。债市在消灭高利率，股市则开始消灭高分红率。

理论上的高息股策略模型在中国股市中可能令高息股拥有好于市场平均收益率的良好表现，但在实际交易中经常缺乏吸引力。这是因为高息股超额收益需要长期持有，且超额收益又未必是完全来自于高息。根据申万宏源的研究，风险偏好是影响A 股高股息公司超额收益的最重要因素。当市场处于牛市中，高息股会明显跑输市场；在震荡市中，高息股有阶段性的超额收益。

中国股市因为投资者结构，缺少拥有对高息股长期青睐的长线资金。散户投资者更多喜欢频繁交易，即便是公募基金这类机构投资者，也是以短期业绩考核和相对排名为目标，冲着股息去的投资者往往喜欢低吸筹码而非追涨。中国股市有过多次高息股行情，而这类高息股行情往往起源于避险需求，最终却经常因为投资者见其上涨，演变成主题性交易机会。毕竟再高的分红率也会被中国股市较高的价格弹性轻易抹平。

这一轮高息股行情，是被逼无奈下的选择。当风险资产炒作冷却且遭遇行政风险，安全资产收益率都已普遍不具吸引力，矮子里挑高个的逻辑就有了市场。超长债被扫货主要是因为短端利率无吸引力，经济前景看平看淡支撑长端利率，资金向长端品种倾斜带来了流动性改善，最后形成一波或配置或交易的行情。高息股则是因为炒作中小市值品种面临监管风险，具有弹性的周期股被炒作后终须向基本面回归，相对的高分红率至少为现金流和收益提供了一定的安全垫。

总之，资产荒在延续，能带来现金收入的相对高收益率都在被市场猎取。但是，如果将高息股的避险防御行情最终演变成交易性行情，那么追涨的风险可能需要警惕了。