2017年公司营收8910亿元（其中保险业务合计6050亿元），增长25 %；利润999.8亿元，增长38%，ROE为20.7%。

       公司主要业务板块有银行（平安银行）、寿险（平安寿险、健康险和养老险）、财险（平安财险）、资产管理（信托、证券、融资租赁、投资等）及金融科技（陆金所、平安好医生、壹账通、平安医保科技、汽车之家）。2017年度，寿险利润361亿元，增长44%；财险154亿元，增长5.3%；银行232亿元，增长2.6%；资产管理164亿元，增长70%。资产管理业务利润中，信托40亿元，增长70%；证券21亿元，增长-4.2%；其他资产管理业务103亿元，增长102%。所有利润来源中，占支柱地位的寿险占比36%，增势强劲。

       按照我们“两人模型”理论分析，一家金融企业的运营情况可以从资产和负债两端分析。资产端通常是投资业务，负债端通常是营销和客户服务。平安集团总投资收益率6.0%，高于市场平均；负债端业务能力更加突出，并围绕这个核心不断构建、重组、强化公司业务体系。零售业务是金融机构服务渗透率的战略纵深，与机构客户相比，零售客户稳定性好、毛利率高，一直是金融机构价值的重要依托和竞争焦点。在金融市场开放和日益竞争背景下，零售客户是衡量金融机构可持续发展的基础（这也是招商银行在商业银行中脱颖而出的原因）。

       公司是一家以寿险为旗舰业务的综合金融服务公司，业务结构呈现“一托多”、“同心圆扩散”的发展基因，零售业务竞争力突出。作为平安集团的资源和策略显示特别重视市场营销和客户开发及管理，也是牢固市场地位的基础和支持持续发展的动力。在这个策略指导下，平安银行也向零售战略转型。集团寿险、银行、车险、信用卡、证券信托基金等客户的数量分别为5300万、5020万、4100万、3500万、3340万，并且加大了客户相互迁徙和综合服务力度。大量额度小、地域分散、需求差异化的客户需要高效的信息化系统管理，发展金融科技成为顺理成章的事。2017年平安的一大亮点是打造多年的金融信息化成效显现。APP、AI、人脸识别、大数据、区块链等技术，也是紧密围绕客户服务和保险代理人服务便捷性的。金融科技相关项目的孵化上市，也走出了企业集团内生孵化创新、提升股东价值的新路。

复星国际

       2017年复星国际营收880亿元，增长19 %；利润132亿元，增长28 %。

       主要有三大业务板块：医疗健康板块，快乐板块（旅游休闲、时尚和消费）和富足板块（含金融保险、投资和地产）。三大板块收入分别为225亿元、117亿元和545亿元。利润总额132亿元，三大板块构成分别为14亿元、5亿元和113亿元（三个子版块的贡献分别为39亿元、51亿元和22亿元）。

       医疗服务是复星国际起步的基础资产，近年加大了研发投入和新药创新，2017年研发投入15.3亿元，较上年增长38%。创新药研发是高风险业务，业务弹性高；同时也需要其他传统产业现金流支撑研发阶段的成本支出。

       复星国际是一家多元化产业金融集团，业务结构和市场定位（四亿中产阶级）清晰，企业内部产业链长（从母婴用品到养老公寓），资源丰富，资本运营能力强（全年投资超过100项目，退出50个，IPO超过10家），服务的目标市场定位（家庭客户）明确。《致股东的信》中透露着理想和情怀，事业进取心很强，对企业的产品战略非常清楚（通过产品极致战略拓宽制造业领域的护城河）。对企业核心资源（人）有深刻认识，并构建了良好的高级管理能力合作机制（合伙人制度）。

       当然，从纯商业的角度，还是要看公司的债务、杠杆及债务成本等要素。2017年财务的安全性有所改善，净债务率由2016年的60.3%下降到50%，2017年的平均债务成本为4.72%，债务资金成本具有一定优势。复星国际的金融板块包括银行（H&A私人银行、BCP银行、浙江网商银行）、保险（复星联合健康保险、复星葡萄牙保险、AmeriTrust、鼎睿再保险、复星保德信人寿、永安财险）、证券（复星恒利证券），主要业务分布在葡萄牙、美国和中国香港。其核心能力主要是投资能力，资产并购和出售频率较高，利用分市场波动和被并购对象资源赋能，通过管理改善提升投资收益。另外，资金成本优势也能帮助企业在新增投资后面对整合提升争取到比较从容的时间余地。无论是管理链条、投资能力还是资金筹措，都需要有较强的企业的总部管理控制系统。

       可能是出于多种考虑，在组织架构上，复星国际并未将金融业务板块与其他实体业务板块区分开（保险、银行、产业投资），也没有按照哈撒韦公司的业务板块架构披露信息，而是按照公司内部产业链生态披露业务架构的，这为投资者理解公司业务提供了新的视角。实际上，公司不难将组织结构进行重新整合，形成与哈撒韦相似

渤海金控

       2017年公司营收359亿元，增长48 %；利润26亿元，增长16 %。公司主要业务为租赁业务（联营渤海人寿），由渤海租赁、皖江金融租赁和前海租赁组成。具体业务部类分为飞机（含租赁和销售）、集装箱（含租赁和销售）、道路基础设施租赁，三项业务占总收入比分别为74%、13.5%、8%。

       2017年公司以Avolon为核心平台完成对HKAC、C2等飞机租赁业务的整合工作。通过整合，与飞机制造商的议价能力得到提高，飞机采购价格明显低于上述两家公司单独采购价格。公司自有、管理和订单飞机943家，利用率达到99.4%。

公司集装箱租赁有干货箱、冷藏箱、罐箱和特种箱，分别占集装箱资产净值的44%、36%、12%和8%。集装箱整体出租率约为96.4%，较2016年底上升5.1%。公司下属Seaco和Cronos自有和管理的集装箱合计355万CEU，服务于来自76个国家的775家客户，集装箱分布于全球的163个港口，为全球第二大集装箱租赁公司。

       公司的年报信息质量有显著的改进。公司业务结构清晰，资产经营状况高度依赖全球飞机和集装箱租赁市场。公司的资金来源的稳定性和租赁客户的协议形成的资产流动性匹配，成为企业财务安全管理的核心。公司三家租赁子公司分别位于京津冀、长三角和珠三角中国发达经济区域，市场布局占位较好。飞机、集装箱租赁资产在全球同行业中处于领先地位，现金流充沛，租赁资产的缓冲性较好。我们曾经在2017年分析中指出，“公司海外扩张后，成本管控能力不足，股东利益并未与资产规模增长相匹配，在飞机和集装箱租赁领域的业务优势尚待转化为股东回报”，经过一年的努力，资产收购后业务整合和内部协同效益逐渐出现。下一步，企业的精益化管理（特别是利用现代信息技术提高飞机和集装箱物流资源使用效率，估计还有挖掘潜力）将使内含式发展进一步改善，也有助于提升公司的管理的溢价。

       2017年公司营收98亿元，增长68 %；利润7.2亿元，下降2 %。主要业务板块为商贸和金融业务。金融板块主要有浙金信托（股权78%）、大地期货（股权100%）、中韩人寿（联营，50%）、财富管理和投资（般若资产管理和产融投资各100%股权）、国金租赁（股权86.5%）。从2017年公司子公司实现净利润的绝对数看，信托（1.5亿），期货0.37亿元，租赁（0.23亿元），房地产（1.6亿元），减持海康威视股票1380万股收益4.2亿元为最多。联营公司中韩人寿亏损1.4亿元。

       公司现阶段业务大体属于地方性金控企业（与越秀金控相似之处），容易得到地方政府的支持。业务处于市场资源富庶、商业创新活跃的江浙地区。公司金融业务架构清晰，但尚处于相对早期阶段。从行业看，信托和租赁仍有深化发展的潜力。部分投资项目（如人寿保险）可能需要相当时间培育，早期投资的海康威视，以及传统房地产业务可以为培育其他投资机会提供一定时间窗口。公司商贸类业务与金融业务的协同方面，消费金融仍不失为可选方案。随着公司未来进一步发展，业务品类拓展（消费金融、地方AMC、私募股权等）、管理架构和激励机制建设等方面的完善，值得期待。

越秀金控

       2017年公司营收53亿元，增长6.9%；利润6.3亿元，增长2%。公司主要业务板块由多元金融服务和商贸零售组成，两者的营收分别为51%和49%。

       公司多元金融服务主要有广州证券、期货、租赁、产业基金、担保、小额信贷、金鹰基金、地方资产管理公司（主要开展不良资产经营）。其中证券净资产113亿元，基本持平，净利润2.4亿元，下降75%。证券业务以净资产计在证券行业排名第42位。租赁公司注册资金44亿港元，全行业排名35位，营收14亿元，净利润3.6亿元，增长56%。资产管理公司注册资金30亿元，利润0.5亿元。私募基金管理规模超过100亿元，利润1亿元。

       公司属于“区域市场型”金控集团，地方政府支持和珠三角市场资源丰富，经营理念开放、风格积极。商贸零售业务稳定，金融业务中以证券业资产为主。2017年证券业周期性低迷，加大了租赁业务的拓展，不良资产管理公司的开业为未来发展新业务创造了条件。公司市场化机制推进积极，在控股公司层面开展了核心人员持股计划，试点经营性子公司的激励机制，市场化引进金融高端人才。我们曾在去年的报告中提示公司开展消费金融，以构筑零售和金融业务粘合协同。从重庆百货（马上消费金融）的成功实践看，公司仍然可在此方面展开探索。

       2017年公司营收293亿元，增长1.7 %，净利润135亿元，增长11%。

       公司持有中油资本有限公司（100%）、中油资产管理（100%）、中油财务（直接持股28%，托管中石油集团股权40%，合计表决权68%）、昆仑银行（77%）、昆仑金融租赁（60%）、昆仑信托（82.18%）、中油财险（51%）、中油专属财险（直接持股40%，托管中石油集团11%，合计表决权51%）、昆仑保险经纪（51%），此外还持有金融或类金融企业包括中意人寿（50%）、中银证券（15.92%）、山东国际信托（18.75%）、中债信用增进（16.5%）、山东金融资产管理公司（10.65%）。

       2017年重要子公司营收主要由财务公司和昆仑银行组成，分别占总营收的48%和35%，毛利率也相当可观，分别为55%和36%。主要子公司利润：中油财务73亿元、昆仑银行30亿元、昆仑信托8.3亿元、昆仑金融租赁8.9亿元、专属财险3.6亿元、中意财险-1亿元、昆仑保险经纪1.3亿元。合营企业中意人寿3.6亿元（综合收益-6.8亿元）、中银证券11亿元、山东国际信托9亿元。其他联营企业合计利润16亿元。

       中油资本集中了500强企业中石油集团的主要金融资源，股东实力强大，资源丰富，在银行、财务公司和租赁业务方面与同行业相比有显著的优势，是一家“资源流量型”金控集团。公司还有一项显著优势是综合税率约16%（相比中国华融和中国信达为约28%）。可能是出于管理控制的考虑，中油资本在股权是尚未像五矿资本一样，采取集中管理全部金融企业股权的模式，在市场化充分的子行业（财险、寿险、信托等），内部机制的改善，可能还有较大潜力释放。如果增加消费金融、金融科技等新技术新业务，并以市场化为核心配置内部资源，完善相关机制，重塑金融集团格局和架构，金融综合社会的能力还将提高。

       2017年公司营收134亿元，增长15%，利润25亿元，增长59%。公司主要通过子公司五矿资本控股，开展信托、租赁、证券、基金（安信基金管理公司39.84%）、期货、私募基金等金融业务。

       2017年公司资本运作力度较大，以约14.7亿元价格出售全部非金融资产（主要是矿业和工业），增资了信托、证券和期货，增持了租赁公司40%股权至90%，从中国五矿集团受让了工银安盛寿险10%的股权，新增投资了私募基金公司。除参股的安信基金、工银安盛人寿和绵阳商业银行（20%）外，其他金融业务为全资子公司或高比例股权。公司已经转型成为一家纯粹的金融业务综合服务集团。

       公司主要业务比较平衡，子公司所处的领域基本上属于充分竞争的市场，部分企业在细分市场中具有多年经验和市场影响力，对于一家以央企为背景的金控集团而言十分难得。多元化金融集团的发展思路主要有两个，一个是以商业银行、人寿保险等零售客户为主的面向大众市场的Mass Marketing模式，一是以信托、租赁、私募等资产管理面向机构客户的Individual Marketing模式。从已有的经验看，中国平安的销售端采取的是前者，渤海金控采取的后者。前者由于面的大量分散客户，需要金融科技信息化支撑，后者则需要在某一个或几个（相关）行业中占据相对优势地位，以获得金融服务产业链定价权。五矿资本业务资源集中在租赁、信托和证券等方面，三大业务板块比较均衡。从前瞻性描述看，公司拟加大对这些业务引进战略投资者，除引进资金之外，估计引进更多的业务资源也是战投选择的重要因素。这种模式我们姑且称它为“总量扩张型”模式。从市场竞争结构看，“总量扩张模型”特别适宜总需求相对短缺的市场环境，这在当前金融市场似乎已经不很充分。引进战投后，母公司对三大业务板块业务管控能力估计也会有所下降。公司未来发展模式值得关注。

       2017年公司营收110亿元，增长25%，利润28亿元，增长20%。公司拥有租赁、信托、财务公司、证券、期货和投资业务板块。2017年度利润分别为10.2亿元、16.3亿元、6.7亿元、2.7亿元、0.1亿元和4.1亿元（子公司相关数据未作合并抵消计算）。

       2017年公司加快了发展速度。一是推行了高管和骨干员工的持股计划，且在启动在集团层面引进战投，在央企市场化改革中力度较大，成果难得。二是加大了租赁业务。租赁业务的客户分类主要包括飞机、船舶、工业设备和基础建设，比重分别为15%、13%、33%和36%。租赁业务与公司控股股东中航集团的主业粘合度高，产融结合的优势明显。可能是公司未来继续扩大规模和发挥竞争特色之处。租赁业务有两个要点，前端低成本资金来源和客户端风险控制。三是年度报告的前瞻性描述中，提出了加快全牌照金融业务布局。努力在银行、资产管理公司、寿险、消费金融、应收账款保理、境外飞机租赁等金融业务领域实现新的布局。对于打造综合性金融服务集团的发展思路比较清晰。

中国华融

       2017年公司营收1280亿元，增长34.5 %；净利润266亿元，增长15 %。ROE为18.1%。

       公司业务主要由三大板块构成：不良资产经营、金融服务、资产管理和投资，营收分别为690亿元、310亿元、325亿元；税前利润分别为203亿元、76亿元、110亿元；平均税前净资产回报率分别为22%、18%、34%。

       不良资产经营业务包括不良债权、债转股、不良资产委托经营、子公司不良资产经营（华融汇通及其子公司华融晋商、华融昆仑、华融瑞通）、不良资产产生的特殊机遇投资（华融融德、华融西部、华融津投、华融粤控、华融福建）、不良资产产生的房地产开发，金融服务业务包括证券期货、湘江银行、金融租赁和消费金融，税前利润分别为21亿元、32亿元、22亿元、1.3亿元，整个金融服务板块占公司总收入24%。资产管理和投资业务主要包括信托（税前利润11亿元）、私募基金（华融渝富、税前利润7亿元）、财务投资（余额624亿元）、国际业务（税前利润51 亿元）。

       公司是国内不良资产经市场的重要参与者，业务量大、地域分布广泛、资产类型多样、业务品类多、金融资源丰富。大部分的资产经营业务估计属于非标准化的单品业务，内部评估和价值确定难度比较大。零售业务占比较小。公司大部分业务的金融属性较强，企业价值容易受到金融市场荣枯波动影响，特别是资产管理业务可能会受到“资管新规”等监管政策的影响。企业多元化业务管理难度比较大，从披露的管理层薪酬看，激励机制有必要继续完善。

中国信达

       2017年公司营收1200亿元，增长31 %；净利润181亿元，增长17 %。ROE为14%。

       公司业务主要由三大板块构成：不良资产经营、金融服务、资产管理和投资。营收分别为453亿元、428亿元、337亿元，占比分别为38 %、36 %、28 %；税前利润分别为151亿元、24亿元、90亿元，占比分别为58 %、 9 %、35%；平均税前净资产回报率分别为18%、7%、19%。

       不良资产经营主要包括不良债权、债转股、集团协调对不良资产综合经营。资产管理和投资业务包括自有资金投资和资产管理，主要通过集团公司、信达香港、信达投资及子公司、中润发展等开展直接投资业务，2017年度余额为1930亿元，收益170亿元。通过信达证券资产管理计划、信托和公募基金，以及投资管理私募基金等开展资产管理业务，2017年共管理127支基金，管理资产规模3600亿元，管理费收入4亿元。金融服务业务包括南洋商业银行、证券期货基金（信达证券、信达期货、信达澳银基金）、金谷信托、信达租赁、幸福人寿，税前利润分别为32亿元、1.7亿元、3.8亿元、6.7亿元、0.5亿元。年度集团内部协同收入27亿元，涉及资产规模3570亿元。

       公司与中国华融的业务结构相似，也有与之类似的市场环境和特征，信达的总体风险偏好似乎更低一些，也更强调内部业务协同。两者的不良资产经营在业务结构中的比重相似，中国华融更依赖投资和资产管理。在金融服务业务结构中，中国信达更倚重商业银行和保险服务一些，但租赁业务相比为弱。随着地方政府和商业银行背景的不良资产市场参与主体数量增加，市场竞争结构也会逐渐变化，不同公司的差异化竞争优势会更加显现。

       信息披露依然是我们关注的问题。上市公司或者重要大型企业向投资者或市场披露经营成果，信息质量十分重要。通过信息披露，投资者可以大体了解到公司管理层对于经营环境、市场机会、公司资源、优势劣势、经营团队能力等，以及对自身业务的认识。信息披露质量一定程度上能反应出企业的管理素质，简洁、清晰、透明的信息披露，也有利于投资者很快把握公司经营重点，提高公众股东与企业的沟通效率，共同推动企业成长。

       从十大金控集团披露的报告看，大部分公司信息披露比较全面，能够满足投资者或市场的基本需求。有的有致股东的信，有的核心信息提炼较好；但也有的对子公司相关数据未进行合并抵消计算，有的对重要合营公司经营数据重要变动未作解释等，信息披露一致性和友好性可进一步完善。随着国内资本市场上市公司数量增加，以及投资资产的运营在金融集团业务中占据越来越重要地位，金融集团（类）的信息披露格式可进一步改进（中国平安的披露格式结构较好，先披露子公司或业务板块的情况，其次披露合并的财务信息）。通常而言，投资者或市场最关心的是公司的组织结构、资产分布及其运营情况、潜在风险等（见下表1-7），监管部门可与相关上市公司进一步探讨，完善信息披露的要素和格式。

       1、报告期持有投资资产的组织架构图

       应标明报告期公司持有主要子公司、有限合伙出资及股权比例等（可参考复星国际披露的相关内容）

       2、经营性二、三级子公司情况

       3、权益法计量的投资持有的资产情况

       4、债权、债务及担保的分列

       关联企业内部的债权、债务及担保，对外债权、债务及担保

       5、作为私募基金管理合伙人或有限合伙人的出资情况

       6、当年新增的投资情况

7、当年退出的投资情况

       近年来，中国经济发展深度融入全球经济，全球产业结构和竞争格局发生转换，政治经济环境发生着深刻变化。经济环境和技术不断发展变化，对金控集团经营管理提出了更高要求。据统计，世界500强榜单的平均寿命已经从20世纪20年代的67年下降到2015年的12年。金控集团的管理者必须在变动的经营环境中居安思危，遵循市场规律和监管政策，既积极进取，又合规经营。

       一是进一步加强战略管理和战略规划。重大战略选择对于一个企业组织十分重要。金控集团必须对经济周期运行和重大宏观经济金融政策保持密切关注，提升战略管理在经营管理过程中的科学性和水准。深入掌握产业市场和商品市场的过剩和短缺总体情况，准确把握市场运行和商业趋势，获得良好经营绩效。

       二是回归产品和服务实体经济本源。金融企业通过支持实体产业，弥补社会对不平衡不充分的产品和服务需要，引导更多资源配置到产业短板上。金控集团必须始终立足于产品和服务，为社会大众提供好的产品和服务。严格遵循国家金融政策和监管政策，完善内部业务合规管理和风险控制，减少盲目投资决策、盲目加杠杆情况。通过加大产品研发投入、技术改善和发展零售小微金融，提高服务社会的能力。

       三是重视履行社会责任，回馈社会。金控集团作为社会的重要一员，应紧密围绕社会发展主线，在新兴产业、绿色低碳环保、节能减排、科技进步和社会友好等领域，履行社会责任。在自身健康发展的同时，积极履行社会价值观，实现企业、客户、员工和社会等的共赢。

       从金融企业的行业特征看，零售是企业负债端的重要来源。零售业务属于服务型业务，交易频繁、一般单品毛利低、客户分散；但也有客户稳定性好、资金价格低、客户接触面广市场信息反应快，容易进行负债管理等优点。从十大金控集团的实践经验看，零售业务强的企业业务稳定性好，发展后劲足；过多依赖资产管理的公司业绩波动较大。随着市场变化（如人口和消费结构）和信息技术的发展，零售业务更多依赖于网络化、智能化，因此金融科技成为提高金融集团服务能力的重要载体。

       （ 作者供职于国网英大国际控股集团有限公司。本文为作者个人观点，不代表所在机构。特别致谢供职机构提供的研究便利和支持。）