美联储日前发布的7月会议声明宣布将“相对迅速地”启动缩表，暗示最早今年9月开始。高盛认为，若美联储和欧央行都走上紧缩之路，与加息相比，缩表带给中国的负面影响最小。

   美联储理事Lael Brainard曾建立模型用以展示加息或缩表对其他国家产生的影响，其模型包括美国和欧元区这两个有贸易联系的地区。高盛则在模型中加入中国和日本，假定美联储和欧央行在政策利率和资产负债表政策上遵循泰勒规则，日本央行采用收益率曲线控制，中国利率水平则并不改变。

   在这种假设之下，高盛指出：

   与缩表相比，加息对美元带来影响更大。若美国经济增长情况在两种情形下相同，加息对美国净出口和通胀的影响更大。相对于缩表，加息对其他国家带来的正面溢出效应更甚。与缩表相比，在美联储加息情形下，欧元区经济增长和通胀更高。 对日本而言，加息情形下的经济增长和通胀更高。 只要美联储走上紧缩之路，中国经济就将遭受负面影响。但在缩表情形下，中国面临的净溢出效应弱于加息。

   若欧央行和美联储均采取紧缩政策，中国和日本又将遭受何种影响？

   高盛将欧央行和美联储都收紧政策分为四种情形——美联储和欧央行都加息，美联储和欧央行都缩表，美联储缩表、欧央行加息，以及美联储加息、欧央行缩表。其指出：

   为了应对美联储加息带来的冲击，欧央行需要进行更为激进的紧缩。如果美联储采取缩表措施，欧央行则并不需要过于紧缩。若欧央行和美联储均采取加息策略，日元贬值程度最大，日本经济增长和通胀则因此而受到正面影响。 在四种情形之下，中国经济和通胀均受到负面影响。其中，美联储加息、欧央行缩表给中国经济增长带来的负面影响最大，美联储和欧央行均加息带来的负面影响次之，美联储和欧央行均缩表带来的影响更小，美联储缩表、欧央行加息带来的负面影响极小。

   高盛总结称，美联储缩表的计划将有益于中国，但对欧元区和日本的经济与通胀则不是个好消息。